历经八年漫长恭候、四次冲刺深交所失败、原内容收敛东说念主蓦然离世等周折后，四川菊乐食物股份有限公司（以下简称“菊乐股份”）终于罢了IPO过会。
近日，北京证券来去所上市委员会2026年第53次审议会议扫尾出炉：菊乐股份合适刊行要求、上市要求和信息露馅要求，IPO肯求得手赢得通过。这家扎根四川60年、随同几代破钞者成长的原土乳企，自2017年头次递交招股书以来，先后四度向深交所发起冲击，均因多样原因阻隔。2024年，菊乐股份采选转战北交所，其上市肯求于2025年6月获受理。在此时刻，公司不仅经验了财务敷陈到期导致的两次审核中止，还在2025年9月遇到了首创东说念主、原内容收敛东说念主童恩文因病离世的时弊变故。
阐述最新招股书，菊乐股份本次北交所IPO拟募资5.52亿元，较上一轮陈述深交所主板时13.63亿元的募资领域缩水跳动一半。公司主营含乳饮料及乳成品，2023年至2025年，贸易收入从15.62亿元增至16.94亿元，归母净利润从1.96亿元升至2.91亿元，净利润复合增长率高达22.36%。关系词，事迹数据背后，产物结构单一、区域市集高度连合、行业竞争尖锐化等结构性短板相通明晰可见。上市委在审议现场也重心温雅了公司事迹增长的真实性与可执续性，要求其诠释与同业业可比公司趋势不一致的原因。
从深市四连败到北交所闯关胜利
菊乐经验八年IPO长跑
阐述招股书，菊乐股份成立于2002年4月24日，主贸易务聚焦含乳饮料及乳成品的研发、出产与销售，但其品牌渊源可讲究至60年前。2017年，菊乐股份初次向深交所递交招股书，崇拜开启本钱化征途。关系词，尔后的八年里，公司先后于2017年、2019年、2020年、2023年四度陈述深市IPO，均因多样原因未能称愿。其间，财务范例性、区域连合度、事迹真实性等问题屡屡成为监管温雅焦点。
2024年，菊乐股份决定调节赛说念，转战北交所。2025年6月，其上市肯求获北交所受理。但在审核经由中，公司经验了两次因财务敷陈到期导致的中止审核。更为倏得的是，2025年9月，公司首创东说念主、原内容收敛东说念主童恩文因病离世，这一时弊变故给公司上市程度增添了概略情趣。
童恩文四肢菊乐股份的灵魂东说念主物，一手打造了这家区域乳企。其死字后，儿子童竹照章给与沿路股份。招股书知道，童竹现在径直及盘曲总共收敛公司73.35%的表决权，成为新的内容收敛东说念主。在上市委审议中，玩弄花核公司收敛权的褂讪性以及新解决层的筹划能力成为温雅点之一。但从过会扫尾来看，童竹已得手完成了职权派遣，并赢得监管招供。
本次北交所IPO，菊乐股份酌量募资5.52亿元。具体投向为：2.78亿元用于温江乳品出产基地改扩建姿色，1.79亿元用于营销收聚集心升级缔造姿色，0.55亿元用于研发中心升级缔造姿色，0.38亿元用于信息化系统缔造姿色。值得温雅的是，在2023年的招股书中，公司曾拟募资13.63亿元，用于奶牛衍生、出产基地扩建等六大姿色缔造。新一轮酌量中，牧业衍生和年产12万吨出产基地缔造等大型基建姿色已不再说起，募资领域缩水过半。
分析东说念主士指出，菊乐股份这次过会，象征着其长达八年的IPO马拉松终于抵达异常，但本钱市集确实凿考验才刚刚初始。
事迹稳步增长背后
含乳饮料孝敬近六成，七成收入仍依赖四川
从财务数据来看，菊乐股份频年来的事迹呈现增长态势。招股书知道，2023年至2025年，公司贸易收入由15.62亿元高涨至16.94亿元，三年复合增长率为4.13%；包摄于母公司整个者的净利润隔离为1.96亿元、2.32亿元、2.91亿元，国产观看精品一区二区三净利润复合增长率高达22.36%，净利润增速执续跑赢营收增速。
2026年一季度，菊乐股份罢了贸易收入4.52亿元，同比增长17.11%；包摄于母公司推进的净利润8459万元，同比增长29.50%。公司瞻望，2026年上半年贸易收入将达到8.60亿元至9.10亿元，同比增长4.52%至10.59%；归母净利润1.60亿元至1.80亿元，同比增长11.38%至25.31%。
关系词，光鲜的数据之下，结构性短板相通显着。招股书知道，2023年至2025年，菊乐股份主贸易务比例均超98%。其中，含乳饮料收入隔离为9.14亿元、9.55亿元、9.92亿元，占贸易收入比例永恒保管在58.5%傍边，成为中枢收入起原。这意味着公司近六成的收入依赖于含乳饮料这一品类。
比拟之下，被交付厚望的发酵乳产物收入呈现下滑趋势，2023年至2025年收入隔离为3.08亿元、3.01亿元、2.70亿元，占比从19.69%降至15.92%；巴氏杀菌乳、灭菌乳收入领域更小，尚未能酿成第二增长弧线。
区域市集高度连合是另一个历久存在的隐忧。招股书知道，固然频年来公司积极开拓四川省除外市集，并于2020年收购了位于黑龙江省的惠丰乳品，推动了省外市集开拓和收入增长，但戒指现在，除惠丰乳品外，公司收入仍连合于四川省。2025年，四川省内的营收占比仍高达72.31%。
此外，2025年四川地区收入同比下滑2.41%，成为整个区域中独一出现负增长的市集。敷陈期内，公司来自四川省的销售收入隔离为12.09亿元、12.40亿元、12.10亿元，占主贸易务收入的比例隔离高达77.59%、76.03%、72.31%。尽管占比略有下滑，但仍有跳动七成的收入来自川内市集。
在上市委审议现场，监管层明确要求公司诠释敷陈期内贸易收入和利润增长趋势与同业业可比公司不一致的原因过甚合感性，分析收入增长主要孝敬产物类型及销售区域，进一步诠释收入增长的真实性及可执续性。这一问询径直指向了公司事迹增长背后是否存在“好意思化”身分，以及增长能否执续。
行业竞争尖锐化
区域乳企若何解围？
从行业竞争形态来看，含乳饮料与乳成品均已进入尖锐化竞争阶段，菊乐股份濒临的竞争压力不小。
一方面，在含乳饮料领域，频年来精深饮料企业、乳成品企业跨界布局，行业参与者激增。从长入、康师父等传统饮料巨头，到伊利、蒙牛等乳业龙头，乃至远大新兴品牌，均在含乳饮料赛说念密集列阵。菊乐股份固然依托区域市集成立了品牌明白，但面对寰球性品牌的渠说念下千里和营销攻势，市集份额濒临被蚕食的风险。
另一方面，在乳成品领域，国度严格市集准入、整顿行业治安，市集连合度执续升迁。伊利、蒙牛、光明等寰球性龙头凭借品牌、渠说念、供应链上风，束缚霸占区域市集份额，行业呈现向头部企业连合的趋势。阐述行业数据，伊利、蒙牛两家在液态奶市集的占有率总共已跳动50%，且在常温奶、低温奶等多个细分领域均占据主导地位。
值得明慧的是，菊乐股份本次募资领域大幅缩水至5.52亿元，原先筹划的牧业衍生和大型出产基地缔造等姿色被动遗弃。公司也在招股书中坦言，募投姿色调停后，将连合股源用于温江乳品出产基地改扩建、营销收集升级、研发中心和信息化系统缔造。这标明菊乐股份的政策从“膨胀型”转向了“内功型”，优先通过期候修订升迁现存产能恶果，通过营销收集升级沉稳区域市集，通过研发干预征战新品以优化产物结构。但这一政策能否顺利，仍濒临较大概略情趣。
采写：南王人·湾财社记者 王静娟